投資の世界において、長きにわたり「バリュー投資の神髄」を体現してきたウォーレン・バフェット氏率いるバークシャー・ハサウェイに、静かだが決定的な変化が起きている。第3四半期（7－9月期）に同社がアルファベット株を相当数取得していたことが明らかになったのだ。AIバブルへの警戒感が市場にくすぶる中でのこの動きは、60年余り守り抜かれてきた投資哲学からの逸脱とも受け取れ、市場関係者に衝撃を与えている。
「理解できないものには手を出さない」鉄則の終わり
かつてバフェット氏は「理解できないビジネスには投資しない」と繰り返し警告し、その鉄則を守ることで1990年代後半のドットコム・バブル崩壊の難を逃れた実績がある。オンラインで書籍やペットフードを販売するビジネスモデルと比較しても、現在のAI技術は桁違いに複雑であり、将来の勝者が誰になるかは不透明だ。
さらに、バリュエーションの観点からも今回の投資は異例だ。バークシャーは直近1年間のフリーキャッシュフロー（FCF）の約40倍という水準でアルファベット株を取得したとみられる。1991年以降のS&P500種株価指数の平均倍率が26倍であることを鑑みると、これは明らかに割高であり、従来のバフェット氏が好む「割安株」の範疇には収まらない。このことから、次期CEOに指名されているグレッグ・アベル副会長が、すでに実質的な投資判断を主導しているのではないかとの観測が強まっている。もしそうであれば、将来の高成長を見込んで高値を支払うことも辞さない、新しい「バークシャー流」の幕開けとも言えるだろう。
エヌビディアとの比較で見える「成長への賭け」
現在のハイテク市場におけるバリュエーションの過熱感は、AIブームの寵児であるエヌビディアに最も色濃く表れている。同社の株価FCF倍率は60倍を超え、アルファベットをさらに27%上回る。この水準を正当化するには、今後数年間で市場予測を上回る劇的な成長が不可欠だ。ピーター・ティール氏やソフトバンクグループがエヌビディア株を売却したことからも、一部の投資家が「AIバブル」のリスクを警戒していることは明白である。
しかし、エヌビディアの強みはその圧倒的な収益性にある。FCFマージンは44%に達し、今後50%への上昇も見込まれている。これに対し、アルファベットの昨年のFCFマージンは約19%にとどまる。アルファベットの現在の株価が正当化されるには、今後3～5年でFCFを年率13～23%成長させる必要がある。
これは2016年にバークシャーがアップルに投資した際とは状況が全く異なる。当時のアップルはFCF倍率9倍と極めて割安で、かつ27%という高いFCFマージンを誇っていた。当時の投資は「勝つことが約束された賭け」に近かったが、現在のアルファベットやエヌビディアへの投資は、将来の成長が実現しなければバリュエーションの剥落に直面するリスクを孕んでいる。
巨人たちの攻防：アマゾン vs アルファベット
バークシャーがアルファベットを選んだ一方で、AI時代における「長期的な勝者」が誰になるのかという議論は尽きない。特にアマゾンとアルファベットは、長年の研究開発を経て、今まさにAIの実装段階で激しく火花を散らしている。
アマゾンの最大の武器は、世界シェア29%を握るクラウドサービス「AWS（Amazon Web Services）」だ。AIシステムの運用には膨大な計算能力が必要不可欠であり、AIが進化すればするほどAWSへの需要は拡大する。業界予測では、AIインフラ市場は2025年の590億ドルから2032年には3560億ドルへ急拡大すると見られており、アマゾンはこの波を確実に捉えている。11月にはOpenAIと380億ドル規模の契約を締結し、インフラ供給者としての地位を盤石にした。
また、本業のEC事業においてもAIは威力を発揮している。レコメンデーション機能の精度向上により、北米・国際部門ともに二桁の増収を記録。第3四半期の総売上高は前年比13%増の1802億ドルに達した。
検索帝国の逆襲とクラウドの躍進
対するアルファベットも、ChatGPTの登場当初に囁かれた「Google検索の優位性崩壊」という懸念を払拭しつつある。検索エンジンへのAI統合が進んだことで、ユーザー体験は向上し、サンダー・ピチャイCEOも「AIが検索行動を拡大させている」と自信を見せる。
その言葉を裏付けるように、第3四半期の売上高は前年比16%増の1023億ドルを記録。さらに特筆すべきはGoogle Cloudの成長だ。市場シェア13%で3位につける同部門は、前年比34%増という驚異的な伸びを示し、AWSを猛追している。
バークシャーによるアルファベットへの投資は、バリュー投資の伝統からの決別であると同時に、AIという未確定の未来に対する巨大な賭けでもある。アマゾンとアルファベット、どちらがAI時代の覇権を握るにせよ、投資家はかつてないほど「成長力」の真贋を見極める眼力を試されている。